文/乐居财经李珊珊
毕业于复旦大学，获学士学位，曾就读于美国加州伯克利大学，获硕士和博士学位。萧红是一个真正的学者。凭着一技之长，在海外工作了11年，从研究员到首席技术官再到总裁，萧红为自己量身定做了一本推广书。
临近不惑之年，萧红选择回国创业，创办了中国第一批芯片设计企业——3354上海新象微电子有限公司(以下简称“新象微”)。
经过17年的努力，萧红终于在资本市场面前打出了手中这张牌。近日，上交所科技创新板披露的信息显示，新乡卫获上海市委会议通过，距离其提交招股书还不到半年。
在此次冲刺科创板中，新象威计划募集资金15.19亿元，其中4.93亿元用于合肥AMOLED显示驱动芯片研发及产业化，2.6亿元用于合肥显示驱动芯片测试生产线建设，3.67亿元用于上海先进显示芯片R&D中心建设，4亿元用于补充流动资金。
虽然已经到了过会阶段，但新阶段无控股股东、业绩多变、经营性现金流持续为负、依靠融资输血经营、关联交易涉嫌利益输送、客户与供应商重叠等诸多问题仍备受关注。
估值暴涨135亿元。
顺相微电子的前身顺相微电子(上海)有限公司成立于2005年3月，由PeterHongXiao的子公司NewVision(BVI)出资成立，注册资本52万美元。
报告期内，新乡卫经历了7次股权转让和5次增资。其中，2020年8月，新湘维第二次增资，由台湾省类比出资180万美元。增资费用为40.14美元/注册资本，折合人民币279.37元/注册资本。投资完成后，新祥威的估值为人民币3.13亿元。
两个月后，新湘威迎来第三次增资，新余易嘉德、君泉礼贤、平阳瑞鑫、浙江创想、华福分别增资6000万元、5000万元、1000万元、1500万元、1500万元。增资价格为758.2元/注册资本。同时，新湘维的投后估值增至1500万元。
2021年4月，新乡卫第四次增资时，价格再次提高至约1288.9元/注册资本，估值升至18.2亿元。在不到一年的时间里，新湘维的增资成本增长了近4倍，估值增长了近5倍。
2021年9月，新乡卫进行了期间最后一次增资。员工持股平台上海聚亿以4.72元/股的价格进行增资。增资完成后，鑫祥威的估值为17.36亿元。
新一期微上市拟募集资金15.19亿元，发行股数不超过1.23亿股，不低于已发行股份总数的10%。这意味着，新湘威对应的估值将达到151.9亿元，较期间最后一次增资时的估值暴增134.54亿元。
不仅是增资，还有股权转让的异常操作。在其申请上市的前两年，多家大股东减持套现。
其中，2020年9月，投资新湘维四年的股东北京芯能将所持股份全部转让给萧红母亲陈梦云，套现5000万元。
接着，在同年年底和次年1月，江苏大岳将其合计3.14%的股权转让给上海蓝雨青、珊瑚海企业管理和上海姚郁，合计套现5210万元。
随后，2021年3月，陕西高科退出鑫祥威，将其持有的7.34%股权转让给中联赵晋，获得5184万元现金。
几经股权变动，上市前，新祥威已无控股权
招股书显示，萧红曾委托其母陈梦云代为持有小威斯特和小国际的股份，从而间接代为持有新湘维股份；曾委托陈梦云代为持有上海长宜、上海聚益、上海永新的物业股份，从而间接代为持有新祥威的股权；陈梦云转让的上述北京芯动能股份也是代小红转让。
此外，肖红曾委托公司人事经理刘丽娜代为持有上海一中的房产份额，从而间接代其持有新祥威的股权。
虽然新象微表示代理控股关系已完全解除，但这一情况仍引起了监管部门的注意。在两轮问询和过会阶段，鑫祥威因为股权代理持有问题被多次问询。
上海市委要求新乡卫说明实际控制人历史上多次持有新乡卫权益的原因及合理性，是否规避相关规定或存在相关风险，其目前持有新乡卫权益是否清晰无争议，是否存在应披露的未披露安排。
上市前，新祥威共有26名股东。除肖红及其一致行动人外，境外持股平台科洪欣持股8.41%，北京燕东(688172。SH)，a股上市公司，持股7.84%，北京电控、昆仲有限、台湾省类比分别持股7.09%、3.73%、3.11%。
靠融资“输血”经营
魏翔专注于R&D、显示芯片的设计和销售，致力于提供完整的显示芯片系统解决方案。公司产品主要分为集成显示芯片、分离式显示驱动芯片和显示电源管理芯片。产品的应用场景包括智能穿戴、手机、工控显示器、平板电脑、IT显示器、电视和商用显示器等。
2019年至2022年上半年，新湘威分别实现营业收入1.58亿元、2.19亿元、4.52亿元和2.19亿元，2019年至2021年年均复合增长率为69.25%。其中，2021年收入增长率达到106.39%。
一般情况下，营业成本和销售费用会随着营业收入的增加而增加。但2021年，新湘威的营业成本为1.46亿元，同比下降7.47%，这是不正常的。
不仅如此，销售费用的增速也与营收出现背离。2020年，新象威的营收增长率为38.61%，同期销售费用仅为872.61万元，同比下降23.79%。
根据CINNOReasearch的数据，2021年全球显示器驱动芯片参与厂商出货量排名，新相并未进入前十，市场份额仅为1.2%。行业龙头永琏2021年营收为新台币1353.66亿元，同比增长69.3%。同期，新乡卫的市场份额仅为永琏的5.22%，但营收增长率却是其1.54倍。辛香薇营收的巨大增长令人质疑。
2019年至2022年上半年，新相微产品销量分别为1.54亿、2.06亿、2.17亿、1.21亿，无明显增长。可见，新阶段微营收的快速增长并不是来自于销量。
聚财经《穿透IPO》注意到，2021年新香威主要产品价格均大幅上涨。其中，集成显示芯片当年销售单价为4.57元/片，较上年的1.78元/片大幅增长156.74%；2021年，分体显示芯片和自制显示电源管理芯片的销售单价分别为4.38元/片和1.35元/片，同比上涨62.22%和92.86%。
提价不仅让营收快速增长，还带来了毛利率的提升。2021年，新象威毛利率高达67.71%，同比增长39.37%，高出同业23.36%。毛利率过高受到监管质疑，要求新阶段说明毛利率明显高于同行业平均水平的原因及合理性。
然而，销售价格带来的业绩增长并未持续。2022年上半年，新一期单价
报告期内，新乡卫的净利润分别为-879.8万元、2541.22万元、1.53亿元和7882.81万元，可见新乡卫在2020年扭亏为盈后，一年半时间内净利润突飞猛进。
但与此同时，其现金流状况也不容乐观。2021年至2022年上半年，新乡微操作现金流持续为负，分别为-4777.37万元和-1780.04万元，可见其盈利质量不高。但2021年新象微的正常运营主要是吸收投资收到的2.82亿元现金，而靠融资维持的运营具有很大的不确定性。
关联交易涉嫌利益输送。
事实上，除了产品价格的影响，新长威业绩的大幅增长还得益于大规模的关联销售和关联采购。
报告期内，BOE实际控制人北京电控及其控股子公司北京燕东为新湘威第三、第四大股东。期内，新乡卫与BOE的交易金额分别为6599.16万元、1.06亿元、2.06亿元和1.24亿元，占营业收入的比例分别为41.77%、48.4%、45.58%和56.62%。可以看出，BOE常年稳居鑫祥威的最大客户。
魏翔主要向BOE销售分离式显示驱动芯片和显示电源管理芯片产品，但魏翔不具备技术优势。其中，超过90%的显示电源管理芯片产品采购自智芯科技。
从交易价格来看，2021年，电视和商用显示器P401系列产品对BOE的单价比其他客户低5.16%，对BOE的销售量约为其他客户的13.62倍。
此外，以销往BOE的显示驱动芯片产品为例，选择新相微性能和参数相近的芯片对比其售价，定价仍然较低，最高差价甚至达到32%。
高额的“优惠力度”使得新相微对BOE的相关销售毛利率极低。2019 -2021年相关业务产生的毛利分别为139.62万元、294.01万元和1336.11万元，毛利率分别为2.12%、2.78%和6.48%，与同期新相微的综合毛利率相差高达25.35%和6.48%。
以较低的价格向BOE销售主要产品，一方面是以价换量，另一方面也可能涉嫌以低于市场价的价格向关联方大量销售，或者可能存在利益输送。
魏翔与BOE之间不仅存在关联交易，与智芯科技之间也存在关联交易。报告期内，新象威最大供应商智芯科技的子公司台湾省类比直接持有公司3.11%的股份。期间，公司分别向智芯科技采购4873.92万元、1.04亿元、1.77亿元和1.1亿元，逐年递增，占采购总额的比例分别为32.55%、41.85%、49.87%和35.53%。存在过度依赖关联方供应商的问题。
除了与关联方纠缠不清之外，鑫祥威还有重叠的客户和供应商。2020年至2022年上半年，沛鸿实业为鑫祥威前五大客户，为公司分销客户。2020年，鑫祥威向沛鸿实业采购了368.64万元的显示器玻璃，成为鑫祥威的供应商。
根据问询函，新祥威的采购主要是向联讯光电、盈科信光电、盛华信科技销售显示器玻璃，但实际上这三家公司是沛鸿实业的下游客户。不需要绕过沛鸿实业，向新翔威采购。
